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铁矿石长假在即，节前观望1 、 行情综述：28 日 i2301 震荡，收 711.5（-3.5，-0.49%）。2 、逻辑分析：本周钢材成交明显好转，市场信心较强。短期供给增量并不明显，需求是主导价格的驱动。日均铁水继续向上突破240万吨，钢厂维持高炉开工，且电炉开工亦不低，入炉需求旺盛。临近长假，低库存下，钢厂持续补库，港口库存大幅去化。可用天数仍处历史低位，预计节前及节后仍有补库需求。尽管唐山和武安等地有限产，但以烧结为主。由于电炉开工的前瞻性，短期电炉开工并未向下，因而日均铁水亦难向下，铁水增量空间犹存。重要会议及采暖季的限产在即，不过预计力度亦不会太大。目前钢厂入炉需求紧跟终端表现，而金九旺季即将过去，终端需求表现低于预期，钢厂利润承压向下。不过如果终端需求持续改善，钢厂利润有所好转，铁水仍有向上空间。从中期来看，用钢需求向弱的格局暂未扭转，因此矿价上涨空间受到明显抑制。以上观点仅供参考，不作为投资依据。

1.宏观金融衍生品股指期货:周三三大指数继续调整，创业板指跌超 2.5%，沪指跌超 1.5%。个股超 4400 下跌，两市成 交额继续萎缩，仅 6473 亿元。人民币继续贬值，海内外多重因素冲击，压制市场风险偏好。昨 日稳经济大盘四季度会议召开，8 月以来，稳增长政策加力落实，未来市场何时展开反弹可能还 要观察稳增长政策落地效果。本周临近国庆长假，市场观望情绪加重，操作上建议保持观望，耐 心等待市场企稳。2.黑色系板块螺卷:当下钢材需求好转的情况改善比较明显，有真实的需求，也有节前补库的效应在。目前来看 边际上上涨的驱动更大一些，但节假日期间市场的不确定性也大，建议多单逐步减磅。铁矿:铁水产量不断增加，铁矿刚性需求好，加上节前钢厂补库，港口铁矿库存有明显下降，支撑 铁矿价格。假期海外不确定因素对整个商品价格影响也比较大，建议铁矿逢高减磅。双焦:二十大前，山西煤矿安全检查加严，焦煤产量有收缩预期;钢厂节前有补库需求，短期焦煤 需求刚性，供需存阶段性错配。受山西大气污染防治影响，部分焦企延长结焦时间。此外，在焦 煤和钢厂补库的支撑下，也有一定上行空间，双焦节前多单可继续持有。3.能源化工:原油:隔夜原油小幅反弹，因美元走软且 eia 周度数据显示库存全面下降且下降幅度超过预期，叠 加美湾伊恩飓风将影响沿岸部分原油产量。美国周度数据显示精炼产品库存进一步走低，炼厂开 工率延续高位，终端表观需求反弹，这给予市场一定支撑。此外市场认为中国需求有反弹预期叠 加美国战略石油储备释放即将进入尾声也将对油价下跌产生一定缓冲作用。沥青:9 月第 4 周沥青产业数据显示沥青装置开工率进一步升至 46.2 的高位，供应端在沥青利润反 超燃料油利润后持续走强;出货量周度大增，创年内新高，两库纷纷回落，因节前提前备货。出 货量数据较为亮眼叠加库存处于偏低位，且基差处于较高水平，沥青短期有修复基差需求，建议逢低做多思路操作。lpg:原油阶段走弱后和北美市场疲软加速进口成本下移，国内 pdh 开工节奏推动近期进口到岸 密集，国内市场下行动力增强。燃气需求不及先前预期，短期行情以炼厂排库为主，盘面受宏观 情绪影响有较强回调。短期来看化工利润有所修复，盘面弱势震荡下贴水继续走阔可能较小，回落后关注正套策略。pta:周三 ta2301 日盘收盘价 5194(-122/-2.3%)，收跌 2.22%，再创历史新低，夜盘有所反 弹，涨幅近 0.95%。华东现货价 6200 元/吨，比前一日下跌 85 元/吨。伴随原油价格下跌，pta 及上游利润被严重压缩，pta 加工费从月初 900 元/吨左右的高位目前下滑至 400 元/吨左右。 需求方面:聚酯开工率下滑至 83.24%。装置动态:仪征化纤 65 万吨装置 9 月 27 日已重启， 目前提负中。未来供需有趋弱的趋势，市场心态谨慎。策略建议:短期震荡保持观望，中长期逢 高空 ta01 合约。pvc:目前下游开工在持续提升，但订单好转力度不强，市场对金九银十预期逐渐降低，且对后期 上游开工回升、新增产能投放压力、需求转弱的预期强烈，pvc 或仍将继续维持弱势。需要注 意节前、节后市场补库情况，不排除小幅反弹。后期下跌仍需看到终端需求转差导致产业链库存 大幅累积。甲醇:昨日日盘甲醇主力合约上涨 1.86%，报收 2734 元/吨。夜盘延续上涨 0.73%，报收 2753 元 /吨。内地企业总库存较上周减少 0.51 万吨，在 38.81 万吨，环比下跌 1.30%，同比偏低。甲 醇内地订单量在 33.12 万吨，较上周增加 2.73 万吨，涨幅达 8.99%，同比略偏高。港口和内地 库存同步下降，短期内受到供应预期缩紧、mto 装置停车不及预期以及成本偏强的影响，甲醇 价格预计维持高位偏强震荡，但新增投产导致供应增加和下游利润不佳负反馈开始显现对上行空 间亦形成限制。单边操作建议多单逢高减持为主，激进者可轻仓逢高布局空单(基差偏强的情况 下做空风险较大)。套利方面，基于 mto 装置利润偏低，01pp-3ma 可择机做扩大，01-05 逢低正套为主。4.有色金属铜:美元大幅回落，铜价反弹。周三伦铜收涨 2.58%;沪铜主力 11 合约日盘收跌 0.74%，夜盘 收涨 1.55%。英国央行宣布“无限量”临时购债，英国 30 年期国债收益率盘中暴跌 100 基点， 全球国债也暴涨。美元创二十年新高后转跌超 1%，铜价反弹。但海外市场依然面临经济衰退的 担忧和金属需求下滑的风险，限制铜价反弹幅度。lme 铜库存持续回升，注销仓单占比下滑至 6.5%，海外供应担忧缓和。国内供应偏紧为铜价提供支撑。李克强:围绕重点工作狠抓政策落 实，促进经济回稳向上确保运行在合理区间。中国需求短期回升，供应偏紧，现货升水和期铜 0-1 价差坚挺。建议长假前空单逢低减仓。铝:供需两弱，铝价震荡。周三伦铝收涨 1.57%，自 18 个月新低反弹;沪铝主力 11 合约日盘收 跌 1.65%，夜盘收涨 1.01%。美元大幅回落，推动伦铝反弹。英国央行宣布购买国债，英镑兑 美元反弹。此前欧洲天然气暴涨;挪威海德鲁声称将消减铝产量，供应预期收紧未能推动铝价反 弹，因市场担心欧洲需求下降。上周三美联储加息 75 个基点，市场预期年内还将加息 125 个基 点。多个国家跟随美国加息，全球经济衰退风险上升，伦铝承压持续下行。云南电解铝减产落地， 减产幅度符合市场预期。国内今年铝材市场“金九银十”旺季不旺，铝加工企业需求回暖速度远 低于往年。建议空单节前减持。沪锌:9 月 28 日沪锌主力合约跌 2.92%，报 23260，夜盘涨 0.19%，报 23655 元/吨，lme 锌涨 2.11%，报 2910.0 美元/吨。云南限电目前预计单月影响量在 3300 吨左右，影响相对有限，需 求端节前补库需求平平，仍以逢低补库为主，低库存背景下底部仍有支撑，预计沪锌偏弱震荡， 消费证伪前，不宜过分看空锌价。沪铅:9 月 28 日沪铅主力合约跌 0.03%，报 14880，夜盘涨 0.71%，报 14965 元/吨，lme 铅涨 5.21%，报 1849.0 美元/吨。限电、疫情以及大会的召开不同程度的影响了矿与锭的生产，而消 费端节前补库需求较好，基本面边际有所改善，目前原再价差处于低位，下方支撑较强，部分厂 商补库渐入尾声，追高需谨慎。5.农产品与畜牧果品油脂:昨日国内外油脂市场整体延续跌势，尤其马棕跌幅高达 8.5%，触及近 20 个月低位。但品种 之间也有明显分化，菜籽油目前国内库存较为紧张，再加上期现基差处于历史高位，昨日菜籽油 期货反而逆势走强，豆油受美豆减产预期影响，下方也呈现一定支撑，跌幅较小，而棕榈油由于 东南亚处于产量高峰期，国内近两月进口量大增，供应处于宽松局面，因此走势最为疲弱。预计 近期这个格局有望延续，面临国庆长假，操作上建议豆油暂时观望，此前棕榈油空单可继续持有， 并做多菜籽油进行对冲保护。豆粕/菜粕:美豆炒作利多因素有限，但高基差仍然存在。人民币持续贬值，预计短期高位震荡，操作上 建议单边观望为主，做 01 合约豆菜粕价差缩小。鸡蛋:受各环节库存低位叠加国庆假期临近走货加快的影响，上周鸡蛋现货价格触底反弹;从中长 期角度看，因 4-8 月养殖端补栏鸡苗量偏少，预计四季度蛋鸡新增产能有限，国内蛋鸡低产能 状态或将延续，另外饲料价格持续高位运行，将为蛋价提供较强的底部支撑，我们认为四季度蛋 价运行区间高于往年的格局将不会改变，考虑到 01 合约当前较现货仍然贴水较大，预计盘面 将继续向上修复贴水，建议 jd2301 合约多单继续持有。生猪:本周屠企屠宰量继续下降,终端需求表现依然低迷，9 月份发改委连续投放四批中央储备冻肉, 调控信号强烈，短期猪价上行面临压力，但随着天气转凉，标肥价差持续走扩，吸引二次育肥入 场，对猪价又形成了托底作用，预计猪价短期将呈现高位震荡的走势;从中长期的角度看，四季 度虽有旺季需求提振，但生猪出栏量以及出栏体重边际增长将导致猪肉供应压力上升，从而对生 猪远月合约形成压制，但目前的高基差又限制了盘面的下跌空间，操作上建议短期观望或区间操 作为主。免责声明:本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资 者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、 修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表 东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。期市有风险，投资需谨慎!

黑色金属1、本周，钢材总库存量1590.46万吨，环比减15.68万吨。其中，钢厂库存量502.03万吨，环比增3.07万吨；社会库存量1088.43万吨，环比减18.75万吨。2、本周，mysteel统计新口径114家钢厂进口烧结粉总库存2856.17万吨，环比增68.26万吨，烧结粉总日耗113.58万吨，环比增2.54万吨。钢厂不含税平均铁水成本2846元/吨，环比降17元/吨。3、mysteel调研得知，武安钢厂暂时没有接到确切的限产比例消息，但是在国庆节以及二十大即将到来的时期，据钢厂反馈会有限产的政策。目前武安地区高炉开工率85.96%，产能利用率81.42%。影响日均铁水产量3.96万吨。据市场反馈，今日接单情况有所好转，成交较前期有所改善。仅供参考，不作为投资建议。

上一交易日，尿素主力合约延续滞涨。近期盘面表现较强，主要由于一、成本推动，原料煤在疫情的影响下出现短期供应短缺，价格上涨。二、出口、国储情绪带动，少量国内尿素货物可能参与。供需面小幅改善，但没有看到较为有力的驱动支撑尿素盘面持续上行，目前从上游利润来看已经来看到往年偏高区间，将会一定程度带动高日产的维持，工需偏弱下，农需淡季，秋季备肥以及淡储对于整体需求支撑有限，底部会有承储买入增加需求，并有一定成本支撑，随着盘面与现货持续走高，与产业链供需开始产生明显的背离，最新一期上游库存大幅累库，对于盘面预计形成利空。建议企业根据自身库存情况，逢高参与卖出套保，操作策略上我们认建议逢高抛空为主，再向上的概率偏小，风险点关注：日产大幅回落，上游原料大幅波动等。个人建议，仅供参考

1. 宏观金融衍生品股指期货:周二沪指冲高回落，创业板指下探回拉。个股涨多跌少，赚钱效应较好。北向资金净流入 39.71 亿元，连续两个交易日净流入。美国 8 月 cpi 数据超市场预期，9 月美联储大概率加息 75 个基点。目前国内地产销售尚未好转，经济复苏基础仍不牢固，近期国常会再度部署稳增长 政策，政策预期升温。指数预计维持震荡走势，市场仍处于再平衡阶段，价值风格继续修复，操 作上高抛低吸、均衡配置。2. 黑色系板块螺卷:美国 8 月 cpi 降，核心 cpi 升，双双超市场预期，9 月议息会议加息 75bp 基本大概率，不 利于风险资产上涨。钢材夜盘回落，近两日随着调整观察需求端的情况，且 15 号地产数据也将 发布，操作上建议波段操作为主。铁矿:全球铁矿发运环比回落，主流国巴西依然是减量最主要原因。前期台风影响，本周集中到港， 到港量明显增加。影响矿价主要因素还是钢材需求能否持续好转，上周四开始边际在改善，但持 续性存疑问，行情维持震荡，波段操作为主。双焦:焦炭现货价格持稳，第二轮提降暂未开启，焦煤价格支撑焦炭。焦煤方面，近期供应有所回 落，加上需求回升，延续去库。美国 9 月大幅加息预期进一步升温，商品继续承压，操作上建 议逢高做空焦炭，焦煤观望。双硅:在供需偏紧的推动下，硅铁价格上行，但其企业库存仍在同比较高位，目前盘面已上至压力 位，继续向上较难，若继续偏紧，或震荡偏强，不建议追多，以日内操作为主。硅锰昨日反弹较 多，主要是来自于底部支撑，其自身供需宽松，库存高企，不足以支撑其上涨，仍以中期逢高空 思路对待。3. 能源化工:原油:昨晚美国通胀数据公布后油价走低，因为通胀数据超预期导致美联储加息预期上升。不过半 夜有消息称拜登政府官员正在考虑当油价跌至 80 美元/桶时买入以补充战略储备库存、保护美 国原油产量增长并防止油价暴跌，该消息令油价短线提振 3 美元。我们认为原油中期依然受到 周期压制，压制力度取决于美联储具体加息路径以及主要生产国供应调整。沥青:9 月第 1 周沥青产业数据显示沥青装置开工率进一步升至在 39.7%，供应端在沥青利润反 超燃料油利润后持续走强;出货量周度小幅回落;两库涨跌互现。虽然出货量环比下降，但在往 年同期仍属高位，加上库存绝对值偏低，仍对盘面有一定支撑。预计沥青近期震荡为主，由于期 现价差过大，激进者可待油价企稳轻仓试多，进一步关注后期出货量变化。lpg:液化气盘面跟随成本端回升，华南价格持稳。供应端华南华北地区主营炼厂供应阶段性收紧， 低库低供带来利好;需求端目前仍以刚需为主，市场偏好低价资源。 短期来看，市场供应稍紧，需 求逐步向好之下旺季多单建议适量持有，持续关注地缘局势或原油端风险。甲醇:昨日日盘甲醇主力合约缩量减仓上涨 1.07%，报收 2743 元/吨。夜盘冲高回落，收跌 0.25%， 报收 2740 元/吨。消息面上，山东鲁西甲醇 30 万吨/年 mto 装置于 9 月 12 日已重启，阳煤恒 通 30 万吨/年 mto 装置目前 60%负荷运行，美国一套 170 万吨/年甲醇装置短停。目前需求端 提升较快而供应端恢复稍显缓慢，原油和煤炭等能源价格维持强势。受台风“梅花”影响，长江 口于昨日上午封航，预计本周到港量继续维持低位，港口或将延续去库。多重利好因素作用下， 甲醇主力合约短期内预计仍维持偏强走势。mto 装置利润仍旧不佳，下游对高价甲醇的抵触下 新兴需求的负反馈风险增大，同时也要关注低利润下传统需求恢复的情况。中期受美联储激进加 息、供应和到港量逐步回归以及成本支撑转弱的影响，甲醇主力合约预计将高位承压运行，单边 操作建议多单逢高减持为主，激进者可轻仓逢高布局空单。套利方面，基于 mto 装置利润偏低， 01pp-3ma 可在零轴附近择机做扩大。近强远弱格局下，01-05 逢低正套为主。pvc:隔夜美国通胀明显超预期，引发市场对联储继续鹰派加息的担忧。国内商品有所调整。基本 面上，供应端 pvc 开工负荷较低，但后期有回升预期，新增产能对 01 合约也有较大压力。需 求端下游开工环比略有回暖，但金九银十成色明显不足，终端开工同比下滑明显，社会库存环比 略有累库，上游生产企业库存环比略降。短期 pvc 以震荡对待，大幅下跌要看到需求明显走弱 导致上游累库。pta:周二 ta01 收盘价 5768，上涨 86 元/吨。华东现货价 6730，上涨 260 元/吨，01 基差再 度走阔至 962。仓单数量大幅上涨至 31.15 万吨，已达历史高点位置。近期原油和 px 价格的轻 微反弹在成本端给 pta 提供了一定支撑，pxn 一路高歌猛进至 445 美元/吨附近。供给端，pta 开工率再度走低至 64%左右。西南一套 100 万吨 pta 装置因故障在昨日停车，预计停车时长 3-4 天。px 开工率再次下探，目前已处于历史同期低位。聚酯利润再度被压缩。策略建议: ta10-01 月差套利，单边交易可逢高空 ta01 合约。风险:注意持仓差异的影响。4. 有色金属沪铜:美 cpi 超预期，铜价由升转跌。全球显性库存偏低，lme 现货升水升至 100 美元/吨上方， 国内维持高升水。目前中国对铜的需求依旧稳健，8 月未锻轧铜及铜材进口 49.8 万吨，同比增 长 26.4%。传统消费旺季到来，国内现货市场逢低采购意愿加强;而库存偏低，供应风险推动 铜价走强。昨日公布的美国 8 月 cpi 超预期，预计推动美联储下周鹰派加息，数据公布后美元 大涨，铜价转跌。操作上暂先观望。沪铝:9 月 13 日沪铝主力合约日盘收跌 1.05%，夜盘收跌 0.45;lme 收涨 0.83%。周二国内电 解铝社会库存 69.2 万吨，节后因集中到货累库 2.4 万吨，铝价承压。当前的主要矛盾集中在供 应端，川渝地区停产的产能全面恢复仍需时日，而云南地区已接到降负荷通知，目前受影响产能 达 50 万吨左右，悲观预期下会影响 150 万吨，供需格局或转为紧平衡。需求端，消费或有环比 改善，但不及往年同期水平。整体上看铝价下方有阶段性减产带来的支撑，预计短期内铝价维持 震荡偏多，激进者可短多。中长期看铝价仍有供应过剩的压力，需持续关注云南降负荷减产对平 衡表的影响。沪锌:9 月 13 日沪锌主力 2210 合约收于 24825 元/吨，涨幅 1.58%，夜盘涨 0.08%，报 24825 元/吨，lme 锌涨 0.45%，报 3220.0 美元/吨。总体上，美国 8 月 cpi 超预期，市场再度出现 9 月美联储鹰派加息恐慌情绪，宏观压力加大。海外需求前景暗淡，国内初端消费暂无明显改善， 疫情的蔓延也使得旺季预期走弱，短期台风的临近使得东南沿海部分地区开工暂缓，但是目前社 会库存处于历史低位，极低的社会库存配合现货升水的高企，使得锌价底部存有较强支撑，但是 弱消费叠加供应预期的改善，也使得锌上涨乏力，可以适当逢高布局空单。沪铅:9 月 13 日沪铅主力 2210 合约收于 15145 元/吨，涨幅 1.30%，夜盘跌 0.79%,报 15020 元/吨，lme 铅涨 0.03%,报 1952.5 美元/吨。本周铅市场将进入交割周期，厂库将持续向社库 转移，昨日上期所仓单库存大增，或拖累铅价，另外目前原再价差处于高位，整体上方空间有限， 可以适当逢高沽空。5. 农产品与畜牧果品油脂:隔夜 cbot 豆类整体下跌，主要因美国 8 月 cpi 高于预期，市场出现多头获利了结。不过 此前公布的 usda9 月供需报告大幅下调美豆产量和库存预期，对市场的利多影响仍在，预计短 期内油脂仍将维持偏强格局。操作上，择机逢高做空。豆粕/菜粕:9 月 13 日凌晨发布的 usda 大豆供需报告，美豆数据全面下调，单产 51.9 下调至 50.5， 产量 45.31 下调至 43.78 亿蒲式耳，超出市场预期。期末库存则下调至 2 亿蒲式耳。全面利多， 操作上建议顺势做多。但一旦盘面消化完报告，那么美豆天气炒作将结束，等待 9 月 15 日 usda 出口数据报告。鸡蛋:供应端:8 月全国蛋鸡存栏触顶回落，因饲料成本大幅上移，4-8 月养殖单位补栏量偏低， 这将导致后期蛋鸡新开产水平持续处于低位，我们认为全国蛋鸡产能或将延续下降趋势。需求端: 中秋节后市场需求或有减少，鸡蛋流通速度放缓。主要观点:中秋节后市场需求减少，鸡蛋现货 价格面临季节性回落，但从期货盘面看，目前鸡蛋主力 01 合约大幅贴水于现货，回调空间或将 有限，另外全国蛋鸡产能偏低以及饲料成本上移均对蛋价形成支撑，预计鸡蛋期货短期或将呈现 震荡走势，建议暂时观望。生猪:经历了 7-8 月的震荡调整，猪价始终未能跌破 20 元/公斤，生猪供应减量已得到市场验证， 肥猪与标猪价差走扩带动新一轮二次育肥与压栏增重，从而刺激短期猪价上涨，不过值得注意的 是如果二次育肥规模较大则将导致 11-12 月腌腊季大猪出栏增加，从而抑制腌腊季猪价高度， 另外冻猪肉投放、发改委约谈猪企等消息打压市场情绪，预计 01 合约短期或将以高位震荡的走 势为主，建议区间操作。苹果:昨日苹果高开冲高回落，节日期间利多因素:1、红将军价格较前期回升 0.3 元/斤左右，2、 陕西、山西、甘肃局部连续遭遇冰雹天气，并未给盘面带来有效向上驱动。昨日红将军上量较多 (但较前期高峰期已经减少)，价格小幅回落，整体表现相对稳定。预计未来一周早熟富士供应 将逐步减少，且有利于库存老富士走货，现货价格或稳中偏强运行，盘面或偏强震荡。另外，关 注台风登陆对山东产区影响。短期如没有明显利多驱动，策略以逢低做多，逢高平仓为主。红枣昨日红枣偏强运行。产量和质量的矛盾，以及近期新疆产区预警沙尘暴天气，支撑盘面偏强。 但现货余货虽然同比减少，仍然供应充足，价格缺乏上涨动力，市场对于高价枣下游承接能力也 没有信心，盘面上涨仍有压力。短期维持区间宽幅震荡思路，策略上以逢低做多，逢高平仓为主。花生昨日花生维持高位震荡。基本面来看，新产季花生减种较多，局部降雨较多及坐果率低单产 也有小幅下降预期，新产季花生供应有明显缩减预期。前期进入上市期后，新季米上量有限，价 格偏强，带动盘面偏强。昨日随着产区上量将逐步加快，价格小幅走弱，盘面区间偏弱。继续关 注上量后价格走势及油厂入市采购需求。短期回调短多为主。免责声明:本报告由东吴期货制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本 公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资 者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、 修改、及用于其它用途。本报告在编写时融入了分析师个人的观点、见解以及分析方法，本报告所载的观点并不代表 东吴期货的立场，所以请谨慎参考。我公司不承担因根据本报告所进行期货买卖操作而导致的任何形式的损失。期市有风险，投资需谨慎!

本周短纤整体放量上行，价格强势拉升。今日短纤主力上涨力度相比前几个交易日缩小，似乎来到了本轮小波段的高点。截止午后收盘，短纤主力收于7446元/吨，跌幅1.11%。本周累计上涨510元/吨，累计涨幅7.4%。从中期底角度来看，继上一轮大跌之后，近一个月内，短纤在相对底部区间企稳，以波浪式震荡为主。 近期聚酯原料整体偏弱，pta在大跌后目前至跌企稳，meg整体偏弱运行。成本弱势下聚酯端利润小幅修复，其中瓶片的利润最好，长丝盈亏平衡附近波动，而短纤开工率有所提升下利润有所走弱。短纤的低效益压制开工率提升，预计上方空间不大。 图1 pf利润季节性 数据来源：ifind、国海良时期货研究 下游纺织工厂和终端需求牵制短纤的负荷和库存。解决短纤高库存、低利润、低开工的困境关键在于终端需求好转和秋冬季纺服订单上量。前期短纤阶段性恢复。聚酯大厂联合减产，叠加成本原料端有所走弱，聚酯综合负荷有所提升，库存高位边际有所回落，工厂利润有所修复。然而终端弱势，短纤利润较薄，负荷提升空间有限。短纤本月有供应增量预期。新凤鸣7.5万吨新增装置预计提前投产，短纤供应预期偏宽松进一步影响市场情绪。下游需求目前弱势延续，暂无明显提振信号给到市场。轻纺城日成交量表现平淡，纱线和坯布依旧高库存、低负荷维持。下游纱线成品库存创历史新高，累库压力下纱线负荷压缩至44%，坯布和纱线的情况非常类似。坯布库存高位下坯布开工率43.4%低位运行。成品库存都堆积在下游工厂，因此下游也只能是小批量采购，维持最基本的原料供应。终端加弹、织造开机率不断走低，叠加近期地区限电影响，开机率不断受到压制，目前低位运行。江浙织机开机率44%，加弹开机率47%。本周下游工厂部分产销有放量，出现好转迹象。随着天气的逐渐转凉， 江浙地区限电措施有望进一步放松，纺织工厂负荷有提升预期。 终端纺服整体消费力谨慎看多。内需来看，七月份服装、鞋帽、针纺织品零售总额同比增长0.8%，而今年1-7月整体零售总额同比下降5.6%。上半年国内受疫情影响，消费表现较差，零售额在前五个月出现负增长。虽然近期数据有所恢复，但整体颓势不改。同时，房地产表现较为低迷，抑制了家纺类针织品消费。从全球的消费情况来看，上半年整体出口情况较好，但下半年海外需求不容乐观。欧美多国经济进入衰退阶段，美联储加息缓解通胀，欧美多国已经出现消费放缓趋势。美国纺服库存已经见顶，海外补库需求下降，预计下半年海外订单量不及上半年。今年由于国内疫情管控，出现了订单外流到东南亚国家的情况，预计订单转移的情况依旧存在。 综合来看，目前产业链的堵点集中在下游和终端。从全球宏观的通胀和国内经济衰退的大背景下，海内外消费恢复的空间不大。八月底临近金九银十传统季节性旺季，目前数据上暂无明显提振，对今年的“旺季不旺”要持一定心理预期。需求无明显恢复下预期短期短纤仍然以震荡调整为主。需关注成本端油价波动，以及下游工厂需求修复情况。 图2 服装鞋帽、针、纺织品类商品零售类值:当月值 数据来源：ifind、国海良时期货研究 图2纺织品和服装出口金额:当月值 数据来源：ifind、国海良时期货研究 【免责声明】 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。本报告九游会网址多少的版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。

最近一周，美国ice棉花期货价格持续下跌带动国际现货价格不断下调。国内在国储出手以每吨16000元左右收储之后，棉花期货价格暂时稳定在每吨14000元左右。相较于年初得每吨22000元，棉花价格出现了显著的下跌。纺织行业是否能够迎来盈利的拐点呢? 纱线需求不振，成本降低却难以转成利润 6月份之后，全球的纺织品贸易出现了需求疲软的势头，欧美的零售订单纷纷推迟甚至砍单。纱线心理价位一降再降，亚洲纺织厂普遍出现了订单不足的困境。 由于对后市预期偏悲观，目前相当多的纺织厂降低了开工率。以当前纱线价格，纺织厂贸然接单甚至要面临亏损。因此各国的纺织企业都希望纱线、棉花的价格能够进快稳定下来，以便各方形成合理预期和利润分配，从而以可靠的市场价格安排生产，迎接即将来临的北半球服装备货高峰期。 低成本厂家低价抢单恶化市场竞争 由于下游订单减量，纱线利润恶化之后，部分纺织企业利用低成本的原料优势，积极大幅调降棉纱报价。最近一个月，纱线价格跌幅较大，市场竞争显著恶化。 截止到7月22日，国内棉纱报价低至每吨25900元，而国外相应的棉纱价格却还能维持在每吨29872元左右。内外纱线价格要差每吨3900元以上。由于国内这一轮竞相降价的行为尚未明显结束，各大纺织厂都面临棉纱、棉布的出货困难，现货价格依然没有明确的企稳。纺织品的降价潮已经波及涤纶短纤等化纤原料。 高库存尚未出清，低价货不敢拿 纺织行业的困境还不仅在于需求减弱，还普遍面临前期高价棉花库存的消化难题。很显然，高价的棉花库存正在令纺织厂不断积累经营亏损，迫使各家企业放慢生产节奏。但是低价的现货棉花是否入市采购也是棘手的难题。因为相对紧张的现金流不允许企业进一步推高原料库存。 从上半年新疆棉的销售可以发现，今年皮棉销售进度同比大幅减少213.9万吨，比四年平均值减少162.5万吨。 新年度的棉花涨势良好 7月份新疆棉花进入花铃期，长势普遍比去年要好，棉花丰收预期再度增强。根据国家棉花检测系统数据，去年的棉花至今仍有202万吨尚未完成销售。 而由于国内棉花价格的大幅下跌，撕毁采购合同的违约现象屡屡出现。将近38%的纺织企业声称几乎没有订单，68%的企业陷入亏损。而同时订单匮乏的局面依然在延续。 高价库存难以消化，低价棉花不敢接盘。去年棉花尚未销完，新年棉花又要丰收。中期看国内的棉花以及纺织行业走出困境还要相当长的时间。

“宁可猪饿死也不会去救”、“看着猪吃猪心里也难受，但是没办法”“服务站都不知道搬到哪里去了，欠款追不回来"……公司 农户，赚钱的时候公司赚大钱，农户赚点劳务费;赔钱的时候，公司直接来个断料，农户血本无归，公司说这是结构优化。这个生意怎么看着就这么“黑”呢，这么像一个骗局呢? 公司 农户是合理且有效的农业产业化经营模式 首先我想说，公司 农户的的经营模式不是中国的发明。美国、法国、巴西、澳大利亚、韩国等农业相对发达的国家，公司 农户是非常普遍的经营模式。比如说澳大利亚官方设立了三个专门指导农业产业化和绩效评价工作的组织，建立了统一的农业产业化指导标准。还有美国有专门的《绩效与结果法案》要求农业管理机构就农业产业的绩效每年提交三个评估报告。而且为了平衡公司与农户之间的不平等关系，国外一般会专门设立农户权益维护机构、农产品质量评估机构等第三方组织来协助处理农业产业发展过程中存在的问题。 而且公司 农户也不是现在才发展起来的。早在上个世纪的90年代我国各地就发展了订单农业”。从2018年国内猪瘟发端、2019年生猪行业遭遇严重的疫情导致大规模减产、2020年生猪价格飙升到了了历史新高，借助资本市场完成了原始资本积累的一系列龙头企业纷纷投入巨资启动了疯狂的扩张。公司 农户这种最容易扩大规模的经营模式成为了主流，当然也为今天的乱象埋下伏笔。 生猪价格剧烈波动是行业最终走向合理化的必由之路 在正邦公司的风波中，短期看公司借助有利的地位，能够将市场风险转嫁给农户。实际上最终上市公司也难以逃脱猪周期的魔咒，而且丧失信用之后的公司也难以走远。 但是从长期来看，一轮又一轮的猪周期的必然结果却是市场集中度的不断提升和散养农户的不断出局、出清。以美国为例，从1950年代到1980年代，美国生猪养殖户从大约70万户降低到10万户左右，而目前稳定在大约5万户。而猪肉加工巨头只剩下大约三家，最大的史密斯菲尔德在猪肉市场的占有率超过30%。 相比较中国，目前国内最大的猪肉加工企业双汇发展，市场占有率不超过5%。而全国生猪养殖户超过2600万户，养殖10000头以上的只有区区4000多家。 很显然，从产业发展角度来说，未来中国还将经历非常多轮的猪周期。在产业最终完成头部企业的寡头稳定结构之前，农户是猪周期最大的受害者。只是大浪淘沙，一波又一波的进入和退出，赚钱和赔钱的轮回。 公司 农户模式必然会持续存在，但能够控制风险的公司才能走到最后 正邦公司或许会在这一轮猪周期中折戟(等待事件的后续发展)，但是公司 农户的发展模式却是生猪养殖行业的普遍现象。即使后期国家出手整顿行业的发展，维护农户的利益，这种产业化发展方向却是难以改变。 但是前文所说的生猪价格暴涨暴跌的猪周期却会在未来相当长的时期内存在。很显然大型养殖企业只能依靠生猪期货在现货有合理利润时进行充分套保是最佳的策略。在这个过程中逐步扩大生产经营规模。如果企业选择在行情好的时候疯狂通过公司 农户来快速做增量，那么再行情下行阶段要么承受巨额亏损，要么违约而陷入无止境的官司纠纷。 研究员：张维 从业资格证号：f3028643 投资咨询号：z0013970 免责声明 本报告中的信息均来源于已公开的资料，国海良时期货有限公司对这些公开资料获得信息的准确性、完整性及未来变更的可能性不做任何保证。 由于本报告观点受作者本人获得的信息、分析方法和观点所限，本报告所载的观点并不代表国海良时期货有限公司的立场，如与公司发布的其他信息不一致或有不同的结论，未免发生疑问，所请谨慎参考。投资有风险，投资者据此入市交易产生的结果与我公司和作者无关，我公司不承担任何形式的损失。 本报告九游会网址多少的版权为我公司所有，未经我公司书面许可，不得以任何形式翻版、更改、复制发布，或投入商业使用。如引用请遵循原文本意，并注明出处为“国海良时期货有限公司”。 如本报告涉及的投资与服务不适合或有任何疑问的，我们建议您咨询客户经理或公司投资咨询部。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议，或担保任何投资及策略契合个别投资者的情况。本报告并不构成给予个人的咨询建议，且国海良时期货有限公司不会因接收人收到本报告而视他们为其客户。 国海良时期货有限公司具有期货投资咨询业务资格。